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自金融?；岳?，欧美PE行业从募集、投资到退出的生态环境发生了巨大的变化，致使专注于中国投资的美元基金“募集在外、退出在外”的运作模式面临重重困难。而随着创业板的推出，国内资本市场进一步完善，创业板所带来的持续造富效应，达晨、深创投等本土机构所投资项目在创业板退出的成功示范效应，使得人民币基金一枝独秀，发展令世人瞩目。从动辄几十亿、上百亿元的产业基金，到几亿元、几十亿元不等的市场化基金，各路人马各显神通，各显其能。鱼龙混杂成为目前人民币基金真实的写照。除了极少数本土人民币基金管理团队和美元基金背景的管理团队外，绝大部分人民币基金的管理团队没有管理PE基金的经验和业绩，他们的运作模式和投资效益有待时间的检验。
以各种手段争夺Pre－IPO项目，成为许多人民币基金核心的投资理念和策略，致使企业估值不断攀高，在同质化的恶性竞争和循环下，充分暴露了人民币基金投资人和管理者急功近利的暴富心态，而PE投资真正的本质与价值理念被束之高阁。在这样的心态和理念下，致使“假PE”在市场上滥竽充数，“全民PE”、“PE腐败”伪命题横空出世，成为各路媒体吸引眼球、炒作的热点，使尚处于发展早期的中国PE行业面临道德?；?。
“全民PE”假象
从PE的本质可以看出，PE更适合于机构投资者?；雇蹲收咄谕蹲首楹现?，配置一定的PE投资，即承担一定分散风险的职能，同时PE投资的潜在高回报也能拉高整个投资组合的收益，这一点在大卫？史文森管理的耶鲁捐赠基金的投资历史中得到充分的证明。
当然，美国的私人股权基金业发展的早期，投资者主要是高净值个人和富裕家族。中国正处于类似的发展阶段。合格的机构投资者凤毛麟角，高净值个人甚至一些不具备投资能力的个人成为最活跃的投资者。这在一定程度上造成了所谓媒体炒作的“全民PE”的假象，而实际上由于合格的、成熟的机构投资者非常少，许多知名的基金管理人募集人民币基金都面临很大的困难，个人投资者往往不是成熟的基金管理团队理想的融资目标。虽然某些高净值个人具有投资与风险识别的能力，但是许多个人投资者更容易成为没有业绩、打着PE旗号的“假PE”忽悠的对象，甚至成为非法集资的对象。浙江红鼎和上?；憷执蜃臥E旗号非法集资事件就充分说明了这种发展趋势。
正在审批当中的所谓“PE第一案”——上?；憷职甘导噬暇褪谴蜃臥E旗号非法集资的典型案例。上?；憷职赣诮衲?月12日在上海一中院公开审理。检方指控，从2006年至2009年，出生于1982年的黄浩以谎编集资理由，以成立创投公司和私募基金为名，先后成立汇乐、汇义、汇仁、汇乐宏宇、宏石置业、生标科技、德浩投资等9家公司，募集对象是社会广大的不特定人群，涉案金额高达1.78亿元，涉及人数达到720多人，多是年龄超过60岁，甚至达到80岁的老年人。这些所谓PE公司，既无盈利也无经营活动，所募集的资金根本无法归还给集资人。
“全民PE”中所谓的PE大多数不是真PE，更多的是浑水摸鱼的假PE。“全民PE”的炒作只会使更多不明就里的个人投资者误入歧途，成为打着PE旗号进行非法集资和诈骗的牺牲品。即使人民币基金的崛起使更多的投资者有机会参与PE投资，PE投资无论对资金和投资人的能力都有很高的要求，不同于炒股，不具备大众参与的基础。“全民PE”既不是事实，也不是PE行业未来发展的方向。只有政策逐步放开，允许更多的机构投资者参与其中，才是中国PE行业可持续发展的方向。
“PE腐败”实质
近日接连曝出投行工作人员在企业上市过程的违规操作行为，在业界引起轩然大波，一时间“PE腐败”更是被媒体炒得火热。第一件是国信证券投行四部原总经理因在执业过程中违反规定，在IPO之前以其妻名义参股其团队保荐或跟踪过的企业而被开除事件；第二件是江苏丰东在上市操作中可能存在的利益输送行为。其实，稍作分析就不难发现这些所谓“PE腐败”背后的实质。
这些所谓“PE腐败”的最终表现形式为股份代持，背后的控制人一般为拟上市企业经营过程中的利益相关者，掌握权力影响企业经营发展的，如政府官员、保荐人、监管层或其亲友。入股形式主要是通过亲友代为持股，或者直接假借他人身份证件参与其中，有的甚至为方便进入还临时聘任为公司高管、员工的方式纳入股权激励的行列?；褂型ü枇⑼蹲使?、假PE、信托等入股的方式，进行代持。“PE腐败”的实质是对企业上市或者经营发展有着重要影响的利益相关者，包括政府官员、保荐人或监管层等的腐败。这些利益相关者手中拥有的权力才是造成腐败的根源，是典型的“权力寻租”和“权力”腐败。
由于许多PE基金从事Pre－IPO的同质化竞争，某些采取不正当竞争行为的PE基金已经损害了PE行业的声誉，使得PE与某些“权力”腐败纠缠在一起，说不清道不明，为媒体和大众所混淆。在鱼龙混杂的PE发展阶段，这类同质化的竞争还会继续，但是真正从事PE事业的同仁应当珍惜PE行业发展来之不易的局面，联手倡导和回归PE的本质，踏踏实实静下心来，去发现价值、创造价值。只有这样才能实现多赢，投资者、企业、基金管理团队和社会才会从中受益，PE行业才会健康、可持续发展。同时PE行业也需加强行业行为准则和自律的建设，建立公开、透明的行业规范准则，摒弃不正当的竞争行为，只有这样才树立和维护和PE行业的声誉，才能避免“全民PE”、“PE腐败”等这类伪命题混淆视听，造成对PE行业的进一步伤害。
声明：
本文作者国立波，为ChinaVenture投资中国网特约撰稿人。目前是中华创业投资协会公共政策与研究总监。
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